اما بخش مهم‌تر داستان تابان، تنها سبد بزرگ سهام بورسی آن نیست. این هلدینگ هم‌زمان مجموعه‌ای از دارایی‌های غیربورسی، پروژه‌های پالایشی و پتروشیمی، زیرساخت‌های بندری و طرح‌های پایین‌دستی را در اختیار دارد که مدیریت شرکت بخش اصلی رشد سود در سال‌های آینده را به ورود تدریجی همین دارایی‌ها به مدار بهره‌برداری گره زده است.

به گزارش «فراز انرژی»، مراسم معارفه گروه پتروشیمی تابان فردا روز دوشنبه دوم شهریورماه در بورس تهران برگزار شد؛ شرکتی که پیش‌تر به‌عنوان ششصدوسی‌وهفتمین شرکت پذیرفته‌شده در بخش محصولات شیمیایی و تابلوی اصلی بازار دوم بورس تهران درج شده است. هم‌زمان، اطلاعات مالی و گزارش ارزشیابی تابان نیز در سامانه عرضه اولیه بورس تهران در دسترس سرمایه‌گذاران قرار گرفته است.

۴۸۰ همت برای هلدینگی با NAV حدود ۹۶۵ همت

در ارائه‌های مراسم، خالص ارزش دارایی‌های تابان حدود ۹۶۵ همت و ارزش مورد بحث برای ورود شرکت به بازار حدود ۴۸۰ همت اعلام شد؛ یعنی ارزش مورد اشاره برای عرضه تقریباً معادل نیمی از NAV اعلامی در جلسه است.

یکی از نقاط اتکای این ارزش‌گذاری، پرتفوی بورسی تابان است. ارزش روز این سبد در ارائه‌های مراسم در محدوده ۴۸۰ تا ۴۹۵ همت اعلام شد؛ پرتفویی که بهای تمام‌شده آن حدود ۱۵ همت عنوان شده است.

ترکیب سبد سرمایه‌گذاری تابان شامل سهام شرکت‌های بزرگ نفتی و پتروشیمی است و در کنار آن، دارایی‌هایی نظیر پتروپالایش کنگان، پالایش نفت جی، فراسکو عسلویه، نخل آسماری و سهم تابان در شرکت ملی نفتکش، بخش غیربورسی پرتفوی را شکل می‌دهند. اطلاعات امیدنامه نیز حضور تابان در مجموعه‌ای از شرکت‌های بورسی و غیربورسی زنجیره نفت، گاز، پالایش و پتروشیمی را تأیید می‌کند.

این نسبت البته به‌تنهایی برای نتیجه‌گیری درباره ارزندگی سهم کافی نیست. در یک هلدینگ، کیفیت سود شرکت‌های سرمایه‌پذیر، بدهی‌ها، هزینه مالی، میزان تخفیف هلدینگی و زمان تبدیل پروژه‌های در حال ساخت به جریان نقدی، در کنار NAV تعیین‌کننده‌اند.

سود ۲۴.۸ همتی؛ نقطه شروع برنامه رشد تابان

صورت‌های مالی سالانه منتهی به اردیبهشت ۱۴۰۵ نشان می‌دهد تابان ۲۴.۸ همت سود خالص ساخته است؛ رقمی که نسبت به دوره مشابه قبل حدود ۱۷ درصد افزایش داشته است. درآمد عملیاتی شرکت نیز به حدود ۳۳ همت رسیده و سرمایه ثبت‌شده آن ۳۰ همت است.

در مراسم معارفه، مسیر بلندپروازانه‌تری برای سال‌های بعد ترسیم شد. سود تابان برای سال ۱۴۰۶ حدود ۴۲ همت برآورد شده و در سناریوی ارائه‌شده از سوی مدیریت، این رقم در سال ۱۴۰۹ می‌تواند به حدود ۳۲۱ همت برسد.

به این ترتیب، در صورت تحقق مفروضات مدیریت، سود شرکت طی چهار سال نسبت به سطح ۲۴.۸ همتی فعلی نزدیک به ۱۳ برابر خواهد شد. تحقق چنین مسیری بیش از آنکه به رشد قیمت سهام موجود در پرتفوی وابسته باشد، به راه‌اندازی پروژه‌های جدید و افزایش سهم شرکت‌های فرعی در سود هلدینگ گره خورده است.

نکته دیگری که در برآورد سود سال جاری باید دید، کامل نبودن برخی منابع سود است. در ارائه مدیریت عنوان شد آثار سود برخی سرمایه‌گذاری‌ها از جمله پتروشیمی مارون و سهم مرتبط با سود شرکت ملی نفتکش هنوز به‌طور کامل در برآورد اولیه لحاظ نشده است.

۷ میلیارد دلار پروژه پشت تابان قرار دارد

تابان یک هلدینگ صرفاً سرمایه‌گذاری نیست. مدیریت شرکت ارزش مجموعه پروژه‌های تعریف‌شده و عملیاتی گروه را حدود ۷ میلیارد دلار اعلام کرده است؛ رقمی که نزدیک به ۳ میلیارد دلار آن به حلقه‌های پایین‌دستی اختصاص دارد.

بررسی اطلاعات منتشرشده پیش از عرضه نیز ظرفیت اسمی پروژه‌ها و محصولات اصلی گروه را حدود ۵.۷ میلیون تن نشان می‌دهد؛ بنابراین عدد ۵۷ میلیون تن که در برخی روایت‌های اولیه از مراسم منتشر شد، با اطلاعات قابل اتکاتر شرکت تطابق ندارد.

بخش قابل توجهی از طرح‌های مورد اشاره مدیریت به مراحل پایانی اجرا رسیده‌اند و برای تعدادی از آنها پیشرفت فیزیکی بالاتر از ۹۰ درصد عنوان شده است. همین وضعیت باعث شده محور رشد آینده تابان از «دارایی‌های موجود» به «بهره‌برداری از سرمایه‌گذاری‌های انجام‌شده» منتقل شود.

کنگان؛ یکی از محورهای اصلی رشد تابان

یکی از مهم‌ترین اجزای بخش غیربورسی تابان، پتروپالایش کنگان و زنجیره پروژه‌های وابسته به آن است. ارزش پروژه‌های این مجموعه در مراسم حدود ۳ میلیارد دلار عنوان شد.

طرح‌های پالایشی این زنجیره به خوراک فاز ۱۲ پارس جنوبی متصل هستند. برنامه اعلام‌شده مدیریت، فعال‌شدن بخشی از ظرفیت پالایشی تا پایان سال و تکمیل مراحل بعدی بهره‌برداری طی حدود هفت تا هشت ماه آینده است.

در زنجیره غرب کشور نیز مجموعه تابان در حلقه دریافت و فرآورش گازهای همراه نفت، انتقال محصولات به واحدهای پتروشیمی و توسعه صنایع پایین‌دستی حضور دارد. حجم سرمایه‌گذاری انجام‌شده در این بخش بین ۲ تا ۳ میلیارد دلار عنوان شده و بخشی از پروژه‌ها هم‌اکنون وارد مدار شده‌اند.

توسعه مخازن عسلویه از ۱۵۲ هزار به یک میلیون مترمکعب

زیرساخت‌های لجستیکی بخش دیگری از برنامه توسعه تابان است. مجموعه دارای بندر خصوصی و سایت ذخیره‌سازی در عسلویه با ظرفیت فعلی حدود ۱۵۲ هزار مترمکعب است و طرح افزایش ظرفیت مخازن تا حدود یک میلیون مترمکعب در دست اجرا قرار دارد.

طبق برنامه ارائه‌شده، بخش عمده این توسعه باید تا پایان سال ۱۴۰۶ وارد مدار شود. افزایش ظرفیت ذخیره‌سازی در کنار تولید و پالایش، حلقه دیگری از زنجیره‌ای است که تابان تلاش دارد از تولید تا صادرات و خدمات بندری درون پرتفوی خود نگه دارد.

سه زیرمجموعه دیگر تابان هم در مسیر بورس

یکی از خبرهای تازه مراسم معارفه به برنامه بورسی‌کردن زیرمجموعه‌ها مربوط بود. بر اساس اعلام مدیرعامل تابان، درخواست پذیرش پتروپالایش کنگان، پتروشیمی نخل آسماری و فراسکو عسلویه به بورس ارسال شده است.

در صورت طی مراحل پذیرش، ورود این شرکت‌ها به بازار سرمایه می‌تواند علاوه بر ایجاد قیمت مرجع برای دارایی‌های غیربورسی، بخشی از ارزش پنهان پرتفوی تابان را نیز قابل مشاهده‌تر کند.

تابان هم‌زمان برنامه افزایش سرمایه حدود ۱۰۰ درصدی پس از عرضه را مطرح کرده است. سرمایه فعلی شرکت ۳۰ همت است و در مراسم از حدود ۳۸ همت منابع و اندوخته قابل اتکا برای برنامه‌های سرمایه‌ای سخن گفته شد.

ساختار سهامداری نیز پیش از عرضه تغییر کرده است. گروه سرمایه‌گذاری اهداف همچنان سهامدار اصلی باقی مانده، اما بخشی از سهام پیش از ورود به بورس به سرمایه‌گذاران نهادی منتقل شده و «ومهان» اکنون مالک ۵ درصد تابان است.

بیمه ۴۰ درصدی برای سهام عرضه‌شده

یکی دیگر از موضوعات مطرح‌شده در مراسم، پیش‌بینی سازوکاری برای بیمه ۴۰ درصدی سهام از زمان خرید بود. جزئیات اجرایی، دوره پوشش و شروط استفاده از این سازوکار باید در اسناد رسمی عرضه مشخص شود و صرف اعلام درصد پوشش برای ارزیابی آن کافی نیست. طرح این پوشش در گزارش‌های منتشرشده از مراسم نیز بازتاب یافته است.

بازار اکنون با دو عدد اصلی روبه‌روست: حدود ۴۸۰ همت ارزش مطرح‌شده برای ورود تابان و برنامه مدیریتی برای رساندن سود خالص به بیش از ۳۲۰ همت در افق ۱۴۰۹. فاصله میان این دو نقطه را نه ارزش فعلی سهام بورسی تابان، بلکه سرعت بهره‌برداری کنگان، تکمیل طرح‌های پایین‌دستی، رشد سود شرکت‌های فرعی و تبدیل سرمایه‌گذاری‌های چندمیلیارددلاری به جریان نقدی تعیین خواهد کرد.